《漫步华尔街》：最好看的理财经典？！（下篇）
在上篇，我们跟著作者走过金融泡沫的疯狂，并了解了两大投资理论的基础与缺陷。
接下来，让我们继续向前探索。下篇将谈到现代投资组合理论，爬梳风险与报酬的关联。接著，会探讨行为投资理论，了解心理偏误如何影响投资。最后作者会给出散户也能执行的投资策略。
【现代投资组合理论】
现代投资组合理论（modern portfolio theory），简称MPT。看起来是个名头很厉害的东西，就让我们跟著作者的解说，了解其中它葫芦里到底在卖什么膏药。先从风险讲起。
〔风险：报酬的变动〕
风险如作者说的，是个滑不溜丢，难以掌握的概念。一般学术界将风险解释为投资人对预期报酬大失所望的机会，因此，衡量风险的方法就是判断未来报酬的可能变动范围（variance）或标准差（standrad deviation）。
不要被这些名词吓到了，简单的说，一档证券如果报酬与平均报酬差不多，就会称之为低风险。反过来说，如果一档证券的报酬年年都变动很大，就会称之为高风险。
好的，那知道风险的定义要做什么呢？在财务学领域中，被验证的最完备的假说便是：报酬越高的投资人承担的风险也越大。书中举例，像是股票跟国库券（美国政府发行的公债）相比，报酬变动幅度就很大，因此长期来说报酬也远胜。
〔现代投资组合理论〕
有了风险概念，就可以正是谈谈现代投资组合理论了。它的前提是所有投资人都是风险规避者，也就是说在同样报酬条件下，会选择风险低的投资。而投资组合理论利用演严谨的数学方法给了一盏明灯：分散投资是散户降低风险的最佳良策！
作者在书中举了「岛国经济理论」来解释分散的概念。假设有一座小岛，岛上只有两种企业，一个是休闲渡假村，一个是雨伞制造厂。在这前提下，「天气」是影响两家企业业务的最大因素。阳光普照时，度假村生意兴隆，雨伞厂则销量惨淡；反之雨季时，就换渡假村苦哈哈，雨伞制造商笑呵呵。
因此如果我们单压其中一家企业，风险就很大，毕竟晴雨难料，投资了雨伞业结果一整年大太阳，就只能回家吃自己，反之亦然。但如果平均的投资两家公司，就可以确保稳定报酬。因为不管晴雨，皆能有获利可能。
这里让我们略过书中数学计算（有兴趣的读者欢迎自己钻研），跳到结论：只要公司受天气的影响结果不同（学术点说就是两家公司有负的共变异数或负相关），就可借由分散投资降低风险。更好的是，其实只要不是完全正相关，就有降低风险可能！
〔系统性风险VS.非系统性风险 〕
接下来，让我们谈谈所谓的「系统性风险」和「非系统性风险」。系统性风险又称之为市场风险，指的是个股对整个市场的波动反应。这样的变动可借由过去纪录衡量出来，通常会用「贝他」来表示。而这样的风险是不能够借由分散投资的方式消除的。
非系统风险则是与个别公司的特有因素有关，像是突然的大订单、劳资纠纷，会计舞弊等。而这些使股价独立于市场变动之外的风险，便可借由分散投资来降低。
从上图中可以发现，当投资组合包含六十种分散良好股票时，非系统性风险就可几乎完全消除。因此，任何股票或投资组合的报酬，也就是风险溢价，都与无法分散掉的系统性风险有关。
简单总结以上，风险与报酬紧密相关，而非系统性风险可由分散投资有效降低。也因此产生一些试图借由衡量风险来获得更高报酬的理论。由于稍微复杂，在此不详述，想再深入探讨的读者就自行阅读啰。
如果想更了解现代投资组合理论，自己之前有上过学联网开设的投资实务研讨课程。讲者是清华大学的教授，内容相当扎实而且还重点是免费，推荐给大家！不过最近好像没开课，想上的人可能要再等等啰。
如果觉得上面说得太复杂，记住分散投资等于降低风险就够了！
https://www.sharecourse.net/sharecourse/course/view/courseInfo/1691
【行为财务学】
以上，都是根据投资人是理性的前提来说明股市理论与技术。假设投资人会以财富极大化做为目标，因此面临的限制就只有个人的风险承受度。不管现代投资组合理论或是风险与报酬的资产定价关系，都是以此为基础推演的。
但显然，投资市场上不理性的事情多的是，不然也不会有各种泡沫反复出现。因此丹尼尔．康纳曼和阿莫斯．特佛斯基二人创造了所谓「行为财务学」，抨击过去经济学家对投资人行为的错误观点。
行为学家认为市场价格极不正确，而这套行为财务理论正可以将这些不理性的行为量化。基本上，产生不理性市场行为的因素可分为以下4种：
〔１. 过度自信〕
研究发现，人们总是过度相信自己的判断是对的，并对未来过度乐观。最有名的实验莫过于询问受访者自己的开车技术，跟所有开车者相比水准如何。几乎所以受访者都认为自己的开车技术优于平均。
那这偏误与投资有什么关系呢？最常见的问题就是散户以为自己可以打败市场。但书中引述行为经济学家的研究发现，多数散户积极用心的交易，绩效却很差。显然，散户高估了自己的投资实力。
〔２. 偏误的判断〕
许多投资人都会认为自己有能力「控制」投资结果。这样的错觉让投资人以为看到实际上不存在的趋势，进而预测未来股价。更多的时候，投资人会用「相似性」或是「代表性」代替合理的机率思考。康纳曼等人做过一个经典实验可以证实：
林达，三十一岁，单身，个性坦率，冰雪聪明，主修哲学。在学生时代十分关注歧视议题和社会公义问题，同时也参与反核示威。请问「林达是银行出纳员」与「林达是银行出纳员且积极参与女性主义运动」，哪个叙述比较可能正确呢？
实验显示，超过85%的人选择了「林达是银行出纳员且积极参与女性主义运动」，即便这根本违反了机率原则。康纳曼等人用「代表性经验法则」来说明这样结果。而这样的偏误心态可能会使投资人犯下错误，比方说追逐热钱或是对最近事件做出过度判断。
〔３. 从众心理〕
从众心理有个公认的现象：团体迷思。也就是团体中的个人会彼此强化信念，让人相信某些不正确的观点是对的。
从众心理最经典的例子，莫过于之前谈过的种种泡沫了。散户认为新经济的股票将赚进高获利而兴奋不已，进而不理智地一窝蜂投入。最后的后果相信大家都知道了。
没有什么事比看到朋友发财更有害一个人的福祉和判断力。
－Charles Kindleberger
〔４. 损失趋避心理〕
康纳曼和特佛斯基最重要的贡献之一是提出「展望理论」。他们发现，损失所造成的痛苦会远大于获利所产生的快乐。这可以用以下实验来证实。
他们邀请受试者参加议场掷硬币的赌局，如果正面朝上，就可获得100镁，如果反面朝上则须付100镁。显然这赌局期望值是0，但多数人都不愿接受赌局。研究发现，必须将正面获利的金额调到250镁，大家才愿意参加赌局。因此得出了结论：损失所造成的痛苦是获利的2.5倍。
好的，说了那么多，那究竟要怎么利用行为投资的研究来避免错误投资呢？作者给出如下建议：
- 避免从众行为
从众行为会诱使投资人在股市大好时冒更大的风险，而在悲观气氛时认赔杀出。如巴菲特说的，众人贪婪时最好恐惧一下，众人恐惧时再贪婪。 - 避免频繁交易
投资人往往会过度自信，为了赚更多钱而经常换股操作。但频繁的交易往往成本极高、绩效却不佳。研究指出，男性交易频率往往高过女性，成果也更差。因此如果你是男的话，想交易不妨问问另一伴？ - 卖掉赔钱股，不卖赚钱股
我们已经知道人有损失趋避的倾向。因此常常看到许多人在股票下跌时，宁愿被套，也不愿实现损失；而在正要赚钱时，却速速获利了结。这显然是不理性的情绪导致。记得股癌大曾说类似的话：「要用现在的股票价值来判断是否要持有，而不要用之前的股价来锚定。」
【实务教学：应该怎么投资】
了解了现代投资理论与行为财务学后，终于可以进入投资指南的部分了。作者给了散户一些个人理财建言，这里挑出5项与大家分享：
- 未雨绸缪
作者指出推动资产成长最重要的因素是储蓄，就这么简单。请尽早开始定期储蓄，毕竟唯一比死亡更惨的是人还健在，退休金库就见底…… - 备好现金与保险
作者建议至少要准备能应付你三个月生活费的现金。而保险则是有备无患的必须。 - 手上现金收益必须跟得上通膨
上面提到要有现金以备不时之需。但如果单纯放银行，利息又跟不上通膨怪兽。因此可选择像是定存等工具存放现金，确保钱的价值又能随时提取。 - 厘清投资目标
一个简单的投资观念就是：必须要能让自己能睡得好。如果搞到夜夜失眠，那表示这已经超过自己的风险承受度。因此，要先确定自己能承担多少风险，再开始投资。书中有提供投资项目与睡眠安稳度的对照表，有兴趣可以参阅。 - 分散投资
再复习一下现代投资理论最重要的洞见：唯有分散投资才能有效降低风险。尽可能多样性的分散投资，降低投资组合的相关性。
有了上述基础，接下来便可进入投资规划的部份。作者提出资产配置的5项基本原则。
〔配置资产组合5项原则〕
- 风险与报酬是紧密关联的
再强调一次，只有承担较大风险才能提高报酬率。 - 投资股票与债券的风险须视持有期间长短而定
简单说，持有时间越长，报酬发生变化可能性越低。「不论景气，长期持有」的策略可以降低风险，因此要尽可能长期持有。 - 定期定额
定期定额就是一段时间就用一定金额去买投资标的。这可以帮助你避免将所有资金，在不当时机全部投入。重点是，不论状况多糟都不能中断。作者也建议可以保留一些现金，在大跌时加码。 - 再平衡
再平衡就是确保自己的资产比例（比方说股债比）能保持固定，避免因为涨跌偏离的一开始的设定。重点是利用再平衡，维持符合自己风险设定的配置比例。想知道如何操作，也可以参考《绿角的基金8堂课》里执行的部分。 - 能负担的风险须视整体财务状况而定
承担风险的能力与赚钱的能力有关，此外，年龄也必须考虑。务必评估自己承受风险的心态与能力。作者在书中有给出人生四个阶段的资产配置指南，有兴趣可以自行查阅。简单的原则是要随年纪增长，逐渐降低高风险的投资（如股票）。
〔进军股市3大步〕
最后，作者提供散户进军股市的3种作法。
- 不需动脑的方法︰购买指数基金
上篇提过指数基金的报酬时常比主动式基金高，且管理费用低廉。因此想无脑赚钱，这绝对是一个简明的方法。只要搭配上述5项配置原则，便可轻松实践。 - 深思熟虑的方法：自行投资
投资指数基金对散户来说很便利又有弹性，是作者的NO.1推荐，但缺点是很无聊，多数散户还是希望享受自行动手的乐趣。作者贴心地给想靠自己主动投资的人一些建议，像是只买盈余成长超过平均且有故事题材的股票、并尽可能少进出等等，想自己动手的人可以参考。 - 找人代打的方法：雇用经理人
作者其实不建议这种方法。因为能持续打败市场的基金经理人非常少。但仍列在这给大家参考。连自己动手都不想的人可以考虑这种方法。
【总结】
终于，跟著墨基尔的投资漫步旅程已到了尾声。让我们再复习一下走过的道路。首先是金融泡沫的教训，要小心不要被疯狂冲昏头脑。再来是投资两大理论：磐石与空中楼阁。接著，我们探讨了现代投资理论，了解了风险与报酬的关联，知道分散投资的好处。而后看到心理偏误如何影响我们投资，最后作者提出了务实的投资教学。
看完此书，不难理解为什么这本书会被这么多人推崇为经典。内容扎实，举例清晰，推演明白。相当推荐对理财投资有兴趣的人细细品读，毕竟这本书的知识含金量，决不是短短两篇文可道尽的。
最后题外话一下，在阅读的过程中，我对作者妙趣横生的文笔相当惊艳，感佩他能把这些生硬的理财知识，用那么浅显易懂、幽默风趣的方式诉说。也不禁感叹，自己的写作果然还有很多可以进步的空间。期许自己有一天也有这样的能力，能将知识用更好入口的方式，送入读者嘴中。自勉之！
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