月供之选: 中国船舶租赁
中国船舶租赁(03877 
)是全球领先的船舶租赁公司，依托央企中国船舶集团，拥有强大的行业背景。公司核心业务航运综合服务类（包括经营租赁服务及船舶经纪服务）及(ii)金融服务类（包括融资租赁服务及贷款借款服务）。未来增长盈利动力主要来自新船订单及船队规模扩展及轻资产商业模式。由于航运业是周期性行业，盈利呈现波动，所以中国船舶租赁主张「逆周期投资、顺周期运营」商业策略。公司于合适时机提升杠杆，利用低成本融资支持资本开支，并出售资产所得收益，平衡船队规模的稳定性。在分析公司投资价值前，需回顾公司过去出售核心资产、资本开支、净利润、派息及股东回报率等指标。
中国船舶租赁自2021至2025年，根据市场状况实施船队资产流动管理，出售多艘船舶以提升资产价值并优化船队结构。资产处置概况如下：
· 2022年，出售船舶并录得收益约2,350万港元。
· 2024年，全年售出两艘散货船和两艘MR油轮，资产处置收益达1.90亿港元。
· 2024年上半年，出售两艘6.4万吨散货船，收益0.56亿港元。
· 2025年上半年，协议出售两艘超级大灵便型船舶，其中一份协议金额为826万美元（约6,442.8万港元）；部分MR油轮已于2024年下半年出售。
资本开支回顾及未来开支预测
综合市场资料分析，公司是重资产行业，公司资本开支随船队扩张和行业周期而波动：2021年达高峰约26.3亿港元，2022年降至10亿港元，2023年回升至12亿港元，2024年增至18-19亿港元，资金重点投向新能源及环保船舶。付款采分期分批，依新船交付节奏调整。未来三年，资本开支预计每年维持15至20亿港元，主要用于22艘新船订单，包括高端LNG、MR油轮和集装箱船。未来资本支出安排分别为：2025年约15至16亿港元，重点投入高端LNG和双燃料船型；2026年-2027 约18至20亿港元
公司过去净利润同每股盈利连续增长，2020年为0.26港元提升至2024年0.34港元。每股年度现金股息由0.08港元稳步升至0.134港元。股东权益回报率稳定在13%-16%的高水平，反映公司资本利用效率强、盈利能力良好且增值持续。
独特商业模式与稳定性
中国船舶租赁的业务稳定性在于锁定7.64年的长租合约。根据年报及市场资讯分析，公司整体船只平均年龄4.3年。公司核心重资产项目中经营租赁占有整体业务的80%，其客户平均租约余期长达7.64年。20%的业务租约为一年期。无论航运业景气好坏、公司得以销定未来7.64年现金流，确保经常性租金流入，降低航运业周期波动对经营现金流和盈利的影响。
管理层展望与业务发展
根据2025中期业绩显示，随着海洋经济的不断发展和科技创新的持续推进，无人船的应用场景将进一步拓展，韩国现代重工的L4级自主航行系统等新一代技术装备将陆续投入使用。市场需求将持续增长，根据市场研究机构（如Grand View Research、MarketWatch）预测，二零二三至二零三零年全球智能船舶市场年复合增长率(CAGR)预计达12-15%，到二零二五年市场规模可能突破80-100亿美元。管理层对未来业务及新船交付计划持乐观态度，认为航运业繁荣期可延至2030年。截止2025年6月，公司船队规模143艘，其中运营船舶121艘，正在建造中的新船达23艘，主力类型包括清洁能源装备船、液货船、散货船等。海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别约占14.7%、17.4%、23.1%、23.1%、21.7%。2025年上半年新签订单6艘，总合同金额3.08亿美元，包括4艘MR油轮及2艘甲醇双燃料MR油轮，全部为中高端船型。根据申银万国最新报告分析，公司受惠海洋经济稳健发展，未来两年盈利增长可以达双位数字，高达24亿，增长呈乐观。
资本运作及ROE提升策略
公司采取逆周期投资策略，过去一向将业务去杠杆化，公司负债比率达67.5%。在美国减息周期下则加大杠杆，利用低成本融资支持资本开支，以提升ROE。管理层表示，行业负债比率可达75%~80%，加大杠杆有助于扩大业务规模。2025年上半年，公司平均融资成本仅为3.13%，信用评级达A级、风险控制仍达控制水平。
公司承诺维持派息，预计股息率为6.5厘。
公司管理层实施股权激励计划，并持有股权，高度关注股价。派息比率维持40%，未来不减且有增派机会。公司预计22艘新订单如期交付，下半年业绩将优于上半年，部分资产将处理，有业绩保证。截止 2025年中期业绩显示，公司净利润达11.亿元，同比下降14% 然而，经营活动现金净达约 13.2 亿港元。假设下半年营运现金流不变，资本开支没有超出市场预期﹐2025年全年业绩净利润相信可以达到大行预期，并可能增派息。
开拓轻资产的商业模式
公司除了重资产模式，还积极展开轻资产业务，如船舶资产管理、经纪、咨询和融资服务。公司与多家船东、航运企业和金融机构合作，灵活运用资本，降低风险及资本占用。这类业务主要担任中介角色，为客户提供船舶资产管理建议，包括租期选择和船型决策。虽然收入占比不高，但值得中长线投资关注。
美国301条款所带来影响
美国 301 条款是美国《1974年贸易法》授权总统采取的法律工具，用于应对其他国家「不公平」或「不合理」的贸易行为，可采取关税或其他贸易限制措施。不过，条款带来影响有限。美国航线仅占中国船舶租赁整体营运收入一部分，多数租赁业务来自亚洲、欧洲、中东等地区，2024年仅有一艘船直达美国。即使目的地为美国，中国制造的大船可回避美国线，透过个别港口分派货柜至非中国制造小船，前往目的地。
业务资产估值呈现减值风险。
重资产经营租赁模式诚然保障公司未来收入，但笔者对于管理层指出航运股繁荣期可延至2030年，仍存在疑虑。货柜船资产估值出现减值风险。2025年，多家航运公司已在财报中反映资产减值。例如中远海控2025年中期业绩已列出资产减值损失。部分公司如马士基虽预期货柜运量下滑，但因营运效率及成本控制，2025年暂未见大规模船舶减值。如果未来运价持续低迷，减值压力将增加。比喻地产股的公允值，资产减值不影响公司现金流，仍然可向股东稳定派息。但其客户未来生意额下跌，重资产业务的估值确实带来潜在下降的风险，中长资投资者可能赚息蚀价。
投资策略
根据EJFQ资料，公司处于强势股阶段，股价仍然处于上升通道，预测市盈率为5.95倍，市账率为3.14，预测股息率为6.5%。公司估值不平，反映未来造船业新增订单预期带来的潜在租金收入。然而，是否投资取决于你对全球经验贸易增长及海洋经济看法，是否相信管理层的执行能力，公司估值似乎未反映航运业下跌的潜在风险。保守价值投资者可考虑采取逆周期策略；进取趋势投资者则可考虑月供股票12–18个月，以达致财息兼收。