月供之選: 中國船舶租賃

中國船舶租賃(03877 )是全球領先的船舶租賃公司，依託央企中國船舶集團，擁有強大的行業背景。公司核心業務航運綜合服務類（包括經營租賃服務及船舶經紀服務）及(ii)金融服務類（包括融資租賃服務及貸款借款服務）。未來增長盈利動力主要來自新船訂單及船隊規模擴展及輕資產商業模式。由於航運業是週期性行業，盈利呈現波動，所以中國船舶租賃主張「逆週期投資、順週期運營」商業策略。公司於合適時機提升槓桿，利用低成本融資支持資本開支，並出售資產所得收益，平衡船隊規模的穩定性。在分析公司投資價值前，需回顧公司過去出售核心資產、資本開支、淨利潤、派息及股東回報率等指標。

中國船舶租賃自2021至2025年，根據市場狀況實施船隊資產流動管理，出售多艘船舶以提升資產價值並優化船隊結構。資產處置概況如下：

·       2022年，出售船舶並錄得收益約2,350萬港元。

·       2024年，全年售出兩艘散貨船和兩艘MR油輪，資產處置收益達1.90億港元。

·       2024年上半年，出售兩艘6.4萬噸散貨船，收益0.56億港元。

·       2025年上半年，協議出售兩艘超級大靈便型船舶，其中一份協議金額為826萬美元（約6,442.8萬港元）；部分MR油輪已於2024年下半年出售。

資本開支回顧及未來開支預測

綜合市場資料分析，公司是重資產行業，公司資本開支隨船隊擴張和行業週期而波動：2021年達高峰約26.3億港元，2022年降至10億港元，2023年回升至12億港元，2024年增至18-19億港元，資金重點投向新能源及環保船舶。付款採分期分批，依新船交付節奏調整。未來三年，資本開支預計每年維持15至20億港元，主要用於22艘新船訂單，包括高端LNG、MR油輪和集裝箱船。未來資本支出安排分別為：2025年約15至16億港元，重點投入高端LNG和雙燃料船型；2026年-2027 約18至20億港元

公司過去淨利潤同每股盈利連續增長，2020年為0.26港元提升至2024年0.34港元。每股年度現金股息由0.08港元穩步升至0.134港元。股東權益回報率穩定在13%-16%的高水平，反映公司資本利用效率強、盈利能力良好且增值持續。

獨特商業模式與穩定性

中國船舶租賃的業務穩定性在於鎖定7.64年的長租合約。根據年報及市場資訊分析，公司整體船隻平均年齡4.3年。公司核心重資產項目中經營租賃佔有整體業務的80%，其客戶平均租約餘期長達7.64年。20%的業務租約為一年期。無論航運業景氣好壞、公司得以銷定未來7.64年現金流，確保經常性租金流入，降低航運業週期波動對經營現金流和盈利的影響。

管理層展望與業務發展

根據2025中期業績顯示，隨着海洋經濟的不斷發展和科技創新的持續推進，無人船的應用場景將進一步拓展，韓國現代重工的L4級自主航行系統等新一代技術裝備將陸續投入使用。市場需求將持續增長，根據市場研究機構（如Grand View Research、MarketWatch）預測，二零二三至二零三零年全球智能船舶市場年複合增長率(CAGR)預計達12-15%，到二零二五年市場規模可能突破80-100億美元。管理層對未來業務及新船交付計劃持樂觀態度，認為航運業繁榮期可延至2030年。截止2025年6月，公司船隊規模143艘，其中運營船舶121艘，正在建造中的新船達23艘，主力類型包括清潔能源裝備船、液貨船、散貨船等。海上清潔能源裝備、集裝箱船、液貨船、散貨船、特種船分別約佔14.7%、17.4%、23.1%、23.1%、21.7%。2025年上半年新簽訂單6艘，總合同金額3.08億美元，包括4艘MR油輪及2艘甲醇雙燃料MR油輪，全部為中高端船型。根據申銀萬國最新報告分析，公司受惠海洋經濟穩健發展，未來兩年盈利增長可以達雙位數字，高達24億，增長呈樂觀。

資本運作及ROE提升策略

公司採取逆週期投資策略，過去一向將業務去槓桿化，公司負債比率達67.5%。在美國減息週期下則加大槓桿，利用低成本融資支持資本開支，以提升ROE。管理層表示，行業負債比率可達75%~80%，加大槓桿有助於擴大業務規模。2025年上半年，公司平均融資成本僅為3.13%，信用評級達A級、風險控制仍達控制水平。

公司承諾維持派息，預計股息率為6.5厘。

公司管理層實施股權激勵計劃，並持有股權，高度關注股價。派息比率維持40%，未來不減且有增派機會。公司預計22艘新訂單如期交付，下半年業績將優於上半年，部分資產將處理，有業績保證。截止 2025年中期業績顯示，公司淨利潤達11.億元，同比下降14% 然而，經營活動現金淨達約 13.2 億港元。假設下半年營運現金流不變，資本開支沒有超出市場預期﹐2025年全年業績淨利潤相信可以達到大行預期，並可能增派息。

開拓輕資產的商業模式

公司除了重資產模式，還積極展開輕資產業務，如船舶資產管理、經紀、咨詢和融資服務。公司與多家船東、航運企業和金融機構合作，靈活運用資本，降低風險及資本佔用。這類業務主要擔任中介角色，為客戶提供船舶資產管理建議，包括租期選擇和船型決策。雖然收入占比不高，但值得中長線投資關注。

美國301條款所帶來影響

美國 301 條款是美國《1974年貿易法》授權總統採取的法律工具，用於應對其他國家「不公平」或「不合理」的貿易行為，可採取關稅或其他貿易限制措施。不過，條款帶來影響有限。美國航線僅佔中國船舶租賃整體營運收入一部分，多數租賃業務來自亞洲、歐洲、中東等地區，2024年僅有一艘船直達美國。即使目的地為美國，中國製造的大船可迴避美國線，透過個別港口分派貨櫃至非中國製造小船，前往目的地。

業務資產估值呈現減值風險。

重資產經營租賃模式誠然保障公司未來收入，但筆者對於管理層指出航運股繁榮期可延至2030年，仍存在疑慮。貨櫃船資產估值出現減值風險。2025年，多家航運公司已在財報中反映資產減值。例如中遠海控2025年中期業績已列出資產減值損失。部分公司如馬士基雖預期貨櫃運量下滑，但因營運效率及成本控制，2025年暫未見大規模船舶減值。如果未來運價持續低迷，減值壓力將增加。比喻地產股的公允值，資產減值不影響公司現金流，仍然可向股東穩定派息。但其客戶未來生意額下跌，重資產業務的估值確實帶來潛在下降的風險，中長資投資者可能賺息蝕價。

投資策略

根據EJFQ資料，公司處於強勢股階段，股價仍然處於上升通道，預測市盈率為5.95倍，市賬率為3.14，預測股息率為6.5%。公司估值不平，反映未來造船業新增訂單預期帶來的潛在租金收入。然而，是否投資取決於你對全球經驗貿易增長及海洋經濟看法，是否相信管理層的執行能力，公司估值似乎未反映航運業下跌的潛在風險。保守價值投資者可考慮採取逆週期策略；進取趨勢投資者則可考慮月供股票12–18個月，以達致財息兼收。