股权投资宝典

序：近些年来随着中国资本市场逐渐成熟完善，股权市场也成为了老百姓重要的理财手段。本文详细阐述股权投资核心要素，适合专业投资人士、企业家、创业者等相关人士阅读。

股权投资是指企业或个人通过出资购买其他公司股份，既可以是货币出资模式，也可以是专利、或其他无形资产入股模式，分享公司未来资本收益；不过对于大部分来说，最少见的模式还是以货币出资为主。 根据公司发展阶段不同，也可以细分为早期的天使投资、VC 以及 PE 投资三个主要阶段；相应的资金也由少到多，通常来说天使投资一般规模在几万，几十万，几百万；VC 投资一般规模在千万附近；而 PE 投资规模一般都会维持在亿元上下。

2010 年开始，中国的股权投资逐渐走向快车道，伴随着互联网蓬勃发展，股权投资加速前进。市场也从海外基金为主的股权投资基金逐渐转变为以国内人民币为主的境内股权基金。资金规模也逐渐增加，达到了万亿人民币规模。那是一个股权投资的黄金时代，成功的概率非常高，有的甚至可以达到 数十倍，甚至百倍的收益。这增强了老百姓的投资兴趣，也促进了产业的发展。全国上下高峰时刻成立了超万只私募股权基金，新三板的推出更是给这些股权基金退出提供了保证。时过境迁，随着经济逐渐衰退，叠加疫情等其他因素影响，中国的私募股权基金不论从规模上还是从人员上，都开始走向了下坡路。超 80% 的私募股权基金注销，留下来的也都面临严重的亏损，迟迟无法退出。市场依然偶尔听到一些造富的神话，比如泡泡玛特、蜜雪冰城等，但是更多的是亏损、甚至是血本无归。

我们的股权投资匆匆的走过了由兴盛到衰退的 20 年，经过洗礼之后，市场依然存在一些专业股权投资基金，寻找着成功率高的优质项目。 相对于二级股票市场的高流通性，一级股权市场的流通性差了很多。所以股权投资最大的痛点就是在于如何退出。传统来说主要就是两种方式，一种就是大家最期望的上市退出；另外一种就是在公司下一轮融资中退出。正是由于流动性的短缺，很多私募股权基金会分散投资，从而降低投资的风险，控制整只基金的回撤。

孙正义掌管的软银、美国的黑石集团等都是顶级的私募股权投资基金。他们掌管着高达万亿美元的基金，投资于全球的高成长项目，不过他们都属于 PE 类的投资，安全性会高一些；投资圈最著名的一句话就是“天使投资看人，VC 投资看项目，PE 投资看关系”，简单而直接的总结出股权投资的核心要领。天使投资和 VC 投资由于其高风险性，所以就更加需要专业的目光，可以对项目进行仔细评估，最终换取高额的回报。这也是专业投资人士的价值所在。

而 PE 投资更多的是依靠在圈内的人脉资源，在上市之前进行投资，确保稳定的收益，所以“关系”就成了 PE 投资的关键所在。很多大的 PE 投资机构也青睐于选择有一些社会资源的精英加入，方便他们日后投资些项目。这部分不是本文重点要讨论的问题，本文的重点放在天使和 VC 投资上，即如何利用自己专业的目光，寻找到优质的项目进行投资，从而最大概率的创造出几倍甚至几十倍的回报。这就需要专业知识和能力。这其中主要涉及两方之间的博弈，即创业者与投资者之间的一次或多次博弈。我们将分别从创业者与投资者角度进行缜密分析。

一．企业为什么融资？

首先我们需要清楚的认识企业为什么融资。作为创业者来说，首先需要有一个项目，创始的团队以及一部分启动资金。不论是具有科技含量壁垒项目还是新的商业模式的创新项目，意在解决市场上目前存在的痛点，具有可变现的性质，这样才是创业者首先必须具备的资本。 那些天马行空，单纯靠讲故事，做 ppt 的时代早就已经一去不返了，现在作为创业者必须具有真实可操作性的项目，这是根本。

其次是人，人力资本也是创业必不可少的条件，并不一定需要特别有名气的人帮助加持，最主要是需要和你互补，同时也和你有共同的理想，共同的目标，可以一起努力奋斗实现这个目标的人。他可以是你的朋友，你的老师，甚至是你的亲戚都可以，只要符合你的要求就没问题。

最后才是资金，作为启动资金这需要你和你的创始团队共同解决，这部分资金主要的目的是证实你的项目可行性，简单来说，就是用你们的资金支持项目可以正常运转起来。这个很关键，在你的项目没有运转起来之前，很难吸引到外部的投资，就连天使投资都不会投这种项目。所以必须用你们自有的资金独立把项目运转起来。这可以是产品的开发，也可以是商业模式的实践，比如蜜雪冰城的加盟模式，瑞幸咖啡最开始的互联网裂变模式等等。只有自有的资金可以把项目运转起来，才会吸引到外界的目光和注意。

那么外界的投资到底需要解决企业什么问题呢？

对于创业的项目，外界的投资主要是帮助企业扩大发展。当初创企业自己把商业模式运转成功后，需要更多的资金扩大市场，加速企业的发展。简单来说，外界资金是让企业加速发展的，并不是让创业者用来研发产品，这是客观的事实。所以不论什么情况，创业者必须用自己的现有资金，人力资源完成项目 0 到 1 的过程。这是创业者必须明确的事情。

随着项目逐渐走向成熟，商业模式比较稳定，企业就需要更多的资金扩大市场，完善整个公司体系，包括售后、服务、咨询等等，构建起完整的企业初期模型。这是创业者需要利用天使和 VC 资金要做的事情。

随着国家近些年来相继推出非常多的企业融资手段，尤其是针对小微企业的融资政策。现在对于初创企业来说资金往往不是最急需解决的问题。创业者有充足的资源把自己的项目研发成功，完成企业 0 到 1 的蜕变。如果创业者无法单独完成这一蜕变，相信这个项目已经胎死腹中，不需要经过资本市场的检验；此外天使和 VC 投资还有一个更重要的任务就是帮助企业赋能，提供企业急需的市场及资源，这其中包括供应链、市场开拓、财务规划等多方面的企业发展中急需完善的事宜。

经历过资本市场检验的项目有一定的认可度，这会为企业进一步的发展打下坚实的基础。正是经历这样的联谊，创业者与投资人携手走在一起，向更远的目标共同前进。

二．投资三要素

以上是从创业者角度分析了融资对于他们的重要性。现在我们再从投资人的角度来考虑，如何选中最回报率最大，失败概率最小的项目呢？这就是投资界最著名的三要素“天时、地利、人和”。不过我们用不一样的视角再次重新解读这三要素。

1. 天时

天时对于投资人来说是三要素中最重要的一个要素，所以放在第一位详细讲解。

天时简单来说就是在正确的时间进行投资。何为正确的时间呢？不同的投资人会有不同的解读。但是我们往往忽略了最重要的一个因素，即经济周期，这个经济周期不单单是国内的经济周期，更是全球大背景下的经济周期。首先我们要明确全球现在是处于经济扩张期还是经济紧缩期。经济扩张往往伴随着量化宽松的货币政策，各国央行纷纷开动印钞机，为市场投入海量的现金；相反，经济紧缩期就是央行收紧货币，从市场抽走更多的现金。

不同的经济周期对应不同的投资策略；往往在经济扩张期，西方人的口袋相对富裕，会促进他们消费的欲望，市场极速扩张；相反，经济紧缩之际，市场资金短缺，老百姓更加珍惜自己的现金，谨慎消费。很多优秀的企业经历了经济扩张期的繁荣，最终都倒在了经济紧缩阶段。而对于投资人，这个逻辑刚好相反。投资者更应该在经济紧缩阶段，择优选择那些经受住市场考验后而生存下来的项目，这样就可以在经济扩张阶段，顺利退出，完成整个投资周期。通常来说，经济扩张和经济紧缩周期都很长，一般都会在 5-10 年之间，一般在 7，8 年附近。所以这也给投资人充足的时间完成整个项目的“投-融-管-退”全流程。我们赋予经济周期再投资因素 30% 的权重。

其次是市场，市场对于创业者来说非常重要。首先要确定的是创业者的项目是处于一个增量市场还是存量市场。增量市场拥有高成长性，同时国家的政策也会倾斜，比如目前的无人机、机器人、人工智能的市场。这些市场拥有高潜力、高增长性，而且市场规模还在逐渐扩大。 所以任何与这些领域相关的项目成功的概率都会增加。

相反，在一个存量市场中，创业者可能找到了一个分支赛道，进行商业模式的创新，但是在存量市场中，从市场的规模、容量都已经成熟，而且也不是国家重点扶持的领域，自然无法享受到国家政策上的补贴，这些都会增加创业者成功的难度。此外，存量市场之间的博弈是异常残酷的，从现在美团、京东、阿里的外卖大战就可以看出来，最终拼的不单单是资金，还有服务、质量等一连串的事宜。可见，对于一个创业者来说，在一个存量市场中寻找机会，难度可想而知。同样，作为投资人，也必须找到增量市场中的项目，规避存量市场的项目，这样才能确保最大的成功概率。我们会赋予市场同样 30% 的权重。

2. 地利

“地利”就是在哪里创业，位置同样很重要。不同的地点，自然会产生不一样的结果。近些年来国家已经诞生了以北京、上海、深圳、成都四大核心区域为主的科创中心，同时还有合肥、南京等智能制造产业，基本覆盖了全国范围，为创业者打造完整的区域经济。“地利”我们重点关注的问题是创业者离你的供应链、产业集群和客户的距离。

对于初创企业，必须要完成 0 到 1 的过程，这就需要他们在自己最熟悉的地方把项目运转起来。熟悉，意味着拥有资源。而一旦背井离乡，在一个不熟悉的陌生环境进行创业，自然会遇到各种各样棘手的问题需要解决，这些都会分散创业者的时间和精力。对于初创企业来说，最重要的就是时间，这是机会成本，必须通过不间断的尝试，经受市场的考验，所以失败不可避免，只有尽快总结经验，弥补短板，才能尽快完善自己的产品和商业模式，最终完成 0 到 1 的过程。

而对于投资人来说，一样要有区域性。并不一定所有的项目都适合北上广深，往往被这些城市忽略的区域依然存在巨大的商机。所以作为一个投资人，必须选择自己熟悉的区域进行投资，这样也可以最大化自己的资源，在创业者遇到瓶颈之时，给予帮助。至于那些比较成熟的后 VC 阶段项目当然可以不必太在意区域性质，这类项目已经逐渐成熟，更多的是需要资金继续扩大市场规模，所以对于投资人的赋能已经没有早期项目那么敏感了。

而至于那些跨国家的项目，对于早期的天使和 VC 投资人来说更不适合，由于山高路远，资源无法触及，同时也没有更多的安全保障，很容易受到当地政策等多方面因素影响最终失败。实际上，除非是专业而且拥有一定资金规模的私募投资机构，否则大概率这类跨国家的股权投资以失败告终。

地利是三要素中地位最弱的一点，但是他同样会影响投资者是否可以成功。我们会赋予地域 15% 的权重。

3. 人和

三要素中最后的一项就是人和了。对于初创企业人和最关键，这决定了企业发展的成败。这种人和不仅包括创业团队之间的和谐，更是投资者与创业团队之间的和谐。

很多人说天使投资主要“投人”，那怎么客观的评价分析一个人呢？实际上对于人的分析更难，比投资还要难。有兴趣的朋友可以阅读之前的文章“人的全方位分析”。因为人会伪装，人类是善于伪装的动物，作为投资人来说，我们无法 24 小时跟随创业者，看他到底是什么样子，他对待家庭、对待工作、对待员工、对待生活的样子。创业者更多展现给投资人的是做 PPT 的短短 2、3 个小时，甚至之后吃饭喝酒的觥筹交错。投资人与创业者的交流实际上并不多，评价也自然不客观。投资人往往单纯的看创业者过去的从业经历，创业历史进行分析，而这些往往都是经历过修饰，无法完全展现现在创业者真实的状态。到底是经历过多次失败的创业者会更可能成功，还是第一次创业的小白更有机会呢？实际上这些本来就没有统一的答案，也不会有准确的答案。

对于投资人来说，他们即希望从那些创业成功的项目中寻找到一些可以参考的共同因素，比如靠谱的人，创新的项目等；但是实际上，还有很多更靠谱的人和项目最终都没有走到最后，纷纷倒在了黎明前。企业最终可以真正走向正轨，需要很大的合力共同作用，不单单是人的因素。我们就拿最近知名汽车“合纵汽车”，方董从业数十年，拥有丰富的经验，也得到了各地方政府的大力支持，同时连续多届当选政协委员，周鸿祎也高调投资参股，最终还是死在了黎明前。所以企业的失败由多种因素，而成功确实是小概率事件，需要极大的合力共振，才能有机会最终走向资本市场。

此外，投资人也希望通过财务数据、市场数据等各种数据，弥补创始人的不确定性，希望从中寻找到企业发展的轨迹，而这本质上来说就是投资人与创业者之间的多重博弈。首先当创业者预期企业的发展遇到瓶颈，他们会更早一步做出侵蚀投资人资金的举措，因为创业者比投资人拥有更多的信息，可以掌握第一手的资讯，这就让他们有动力先行一步保护自己创业初期的付出。

而这又恰恰损害了投资人的利益。投资人投入的资金是用于企业的发展，而非被当作创始人眼中的资本，而这又是投资人无法解决的矛盾，一旦资金进入到企业账户，就必然会失去对资金的控制权；相反，如果创始人预期在一个高速增长的市场中，产品的份额会逐渐扩大，他们就没有动力“侵占”投资人的资金，更有动力应用投资人的钱开拓市场，完善体系，加速发展，创造更大的价值。因为他们清楚未来会赚更多的钱，与投资人只是涉及分钱的事宜，所以自然站在统一阵线，共同发展，这时投资人与创始人之间就会形成“人和”，企业也进入正常高速发展阶段。

所以可见，在投资初期，不论是天使投资还是 VC 投资，对人的分析都是无法准确形成定式的。实际上，人的行为是受到激励机制影响的，这包括两部分，一是正向的激励机制，比如给予及时的快乐和利益等； 同时也受到负面激励机制的影响，就是我们通常所指的惩罚和威胁，即“勿为”模式；这两种模式都会对人的行为产生即时的影响。所以人的决策往往都是顷刻之间即时行为的反应，受到外界激励机制的影响。而至于平时所表现出来的人格等，只能作为辅助考察因素，并不能作为衡量的准则。这就是所谓的“人性”。

而对于投资人来说，唯一可以做的就是通过对企业各种数据的详细分析从中分析出创始人的真实想法，是继续多次之间的博弈还是最后一次的博弈。多次的博弈，创始人自然会协同投资人继续前行，继续创造更大的价值；相反，最后一次博弈，创始人自然有更大的动力做出侵害投资人的行为。投资人需要通过企业的数据做出评估，如果一旦发现企业增长速度减慢，或者市场正在萎缩等，就需要尽快退出，把份额转让给其他的投资人或者创始人等。这也是专业投资人应该做的事情，尽全力保证投资的可靠性和稳定性；也是最考验投资人综合能力的时刻。

此外，创始人的身体健康等因素都会影响项目成功与否，一旦创始人自身身体出现问题，一定会把更多的时间和精力放在身体健康方面，这势必会影响项目未来的进展。从这个角度来说，年轻人创业本身就比年长者更有优势，所以创业最佳的年龄是 25-35 岁之间，这时身体处于人的一生中最佳的状态，自然风险就会小些。

可见，对于投资人来说，单纯的考虑创业者的背景，把“人”的因素放在首位显然是要付出沉重的代价的。项目最终的成功必须是“天时、地利、人和”三方共同作用下形成的合力，这确实是一个小概率事件，任何一方如果出现问题最终项目都会大概率以失败告终。

最后我们把人和的权重列为 25%。

实际上，最佳的创业项目是在风口上的热门产业的项目，他们有政府政策的支持，同时有拥有逐渐增加的增量市场中，创业者处于人生最佳的年龄阶段，身体健康，项目经过了经济紧缩期的阵痛后，逐渐成型，这种项目大概率会在未来的取得成功，也是天使投资和 VC 投资需要重点寻找的优质项目。

综上所述，我们结合以上各部分的权重，给出股权投资的量化模型，通过评分，综合评估项目的可行性和可靠性。其中全球经济形势占 30 分；所处行业占 30 分；人和占 25 分；地利占 15 分。以当前项目为例，目前我们处于全球经济紧缩的时代，抗通胀时代，而中国也处于经济下行的时代，所以我们可以赋予当前时代的分数为 20 分；对于行业来说，现在是人工智能、算力、机器人高速发展的时代，热门行业，我们会赋予相关项目 30 分的最高评分；而对新能源相关项目赋予 20 分的评分，光伏为 15 分的评分；人这部分我们会综合考虑，比如身体健康情况我们会赋予 15 分评分，如果年龄在 25-40 岁之间我们会赋予全部 15 分，此外一些相关经验等会根据每个人不同分配另外的 10 分；最后的地利，这包括相关创业区域，项目市场所在地等，我们会赋予另外 15 分评分。

最后加总所有分数，超过 85 分为优质项目，成功概率超过 80%，极大机会取得成功；70-85 分为优秀项目，不过成功的概率将降低到 60%；而低于 70 分则大概率会失败。通过这种具体的量化分析，可以对项目进行客观稳健的综合评价。

创业，一件极其高风险的行为，最终成功者必然是少数，更多默默无闻的创业者可能终其一生，不停尝试，也未必能取得成功；而对于投资人来说，天使和 VC 投资同样是一件高风险、高回报的事情。这其中的高收益却吸引着无数的投资人，希望凭借相对少量的资金，实现十倍甚至百倍的收益。而私募基金正是由一群专业的投资人构建的中介机构，利用专业的数据分析，分散风险，为客户追求更高的回报。这就是股权投资的魅力所在，相信未来依然会依靠它的高收益性，吸引更多的投资人。

这就是股权投资的精髓所在。希望每一位从业人员、投资人、创业者对股权投资有更加清晰明确的认识。

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