《漫步华尔街》：最好看的理财经典？！（上篇）
如果你听到一本书在谈理财，可能会觉得里面有让人头昏的满满数字，和各种复杂的公式运算；如果听到一本书是经典，可能会觉得它一定苦涩难懂，不易阅读。那如果是一本书既谈理财又是经典呢？岂不是难读到登天了？
还好，今天要谈的《漫步华尔街》并不是一本这样的书。它的确是在讲理财，也是公认的经典，但是它超好看！
作者墨基尔，曾经是普林斯顿大学的教授，当过投顾机器人公司首席投资长，更曾是美国总统咨询委员会的委员之一，可说是理论与实务兼备的投资专家。在书中，他漫谈迷乱的投资世界，笔锋幽默，内容扎实，又不时穿插各种奇闻轶事，读来轻松却又收获满满。由于这次心得篇幅较长，会把内容分成上下两篇，也是个小小的新尝试。
在上篇会先谈谈金融泡沫的历史，并讲解投资常见的两大理论：磐石和空中楼阁。接下来就让我们跟著墨基尔的脚步，走出投资迷雾，进而稳健致富吧！
【金融泡沫的辛酸血泪史】
在谈如何投资之前，让我们先回头，看看过去的投资的泡沫史。回首过去，泡沫总是阴魂不散。用现在的乡民术语，就是满满的韭菜，被割了一次又一次。而了解它们，可以帮助我们免于步上前人的歧途。这里就摘取三个经典的泡沫事件来讲。
当群众聚在一起时，累积的是愚蠢，而非智慧
－Gustave Le Bon
〔郁金香狂热〕
郁金香狂热可说是最早的泡沫事件。它发生在十七世纪的荷兰，当时，许多郁金香染上一种非致命病毒，而使花瓣出现华美的火焰纹路，被称之为「奇异」。郁金香的身价，也因此水涨船高了起来。
男女老少，贩夫走卒，众人都开始「玩」起了郁金香。甚至人们开始用家具、珠宝、房屋来换郁金香球茎。而应投资需求，「买权」这项投机工具，也因运而开始蓬勃。许多人开始大玩杠杆。
甚至还有水手因为不小心把名贵球茎「永远的奥古斯」，当成洋葱吃下肚，而被控以重罪，啷当入狱。因为这「洋葱」的身价可养全船的人吃一年。在荒唐价格抬升后，终于迎来滚雪球般的暴跌。最后球茎价格终于下降到跟洋葱无异。
〔电子热〕
故事从得从1960年代说起。当时掀起一股「电子热」（tronics boom），许多公司都打著电子的名义招摇撞骗，即便其业务与电子一点干系也没有。而投资大众也不在乎公司到底在生产什么，只要名字有电子的味道，最好再深奥难懂一点：宾果！
美国音乐协会的业务只是挨家挨户推销唱片和唱机，它在公开上市前，改名为「太空之音」。短短几周，股价就由上市价2美元涨到14美元。 －《漫步华尔街》
当时证券交易委员会为了抑制这种歪风，甚至在公司的公开说明书写下如下的警告文字：
这家公司没有资产和盈余，而且在可预见的未来无法发放股利，持股风险极高。
但如同香烟盒上的警告字眼总对瘾君子无效一般，投机客同样无视这些标语，继续疯狂买进。终于，电子热在1962年从太空坠落，昔日的热门股乏人问津，不胜唏嘘。
〔网路泡沫〕
从上面的两个案例可发现，泡沫可能跟新科技，又或者是新的商业机会有关。不幸的是，网路两者皆备，既是新科技也带来新商机。如同上面电子热一样，网路泡沫时也许多公司在命名上玩花样，只要加上了com或是internet等字眼，公司就能鸡犬升天。
据书中所述，2000年第一季，就有916家创业公司在1009家新设立网路公司上投下了157亿美元。股市就像被注射了兴奋剂一样，一发不可收拾。随著网路泡沫进入病态阶段，股价与获利之间的关系也被切断了，一堆亏钱公司还抢著上市。
分析师也开始修正过去评价股票的方式，试著想将高涨的股价合理化。比方说，分析师开始注重「眼球数」，也就是观看或拜访网站的人数。甚至去计算电信公司地下光纤电缆铺设长度。
媒体在这里也扮演重要脚色。股市在他们的推波助澜下，越来越火烫。作家珍．布利安．奎恩戏称这些报导叫「投资春宫」。在这年代，股市比情色更吸眼球。
最后，网路泡泡还是破了，投资人因此承受了惩罚性的损失，就算是投资龙头公司也一样。比方说亚马逊，在2000高点时来到75.25元，在2001~2002低点时，最低跌落到只剩5.51元。
谈完了历史，了解人类的疯狂，接下来终于可以正式开始谈谈投资了。作者要带我们探讨长久以来在投资领域争锋相对的两大理论。
历史显然教导了我们，过高的股价终究会臣服于地心引力。 －《漫步华尔街》
【两大股价理论：磐石VS.空中楼阁】
在投资领域，有两大股价理论分别是磐石理论与空中楼阁理论。而这又分别对应到了两种投资方法，分别是价值投资方法和技术分析方法。
〔磐石理论与价值投资方法〕
磐石理论认为，每一项投资工具都有确定的内在标准，也就是所谓的「真实价值」。只要能掌握到这价值，便可以在价格被低估时买入，高估时卖出，实现获利。
根据磐石理论衍伸出来的就是所谓的价值投资方法。巴菲特就是以这种投资方式闻名。因此当你看到有些人在研究财报，分析公司竞争力，判断本益比高低时，他所使用的就是价值投资方法。
基本面分析较不在乎群众心理，更专注于判断股票市价与真实价值的区别。基本上会利用以下4个因素来估计每档股票的适当价格。
- 预期成长率
合理的股价应该反映公司成长的状况。这衍伸出了第一条评断股价的规则：理性投资人会愿意为较高的盈余成长率付出较高的股价。同时也愿意为预期成长时间较长的股票付出较高的股价。 - 预期的股利发放
除了成长率，每期收到的股利也是决定股价的重要因素。这引伸出第二条评断股价规则：在其他情况相同下，理性投资人会愿意付出较高的价格，买进现金股利占公司盈余较高的股票。 - 风险程度
声誉越好的股票，投资风险就越小，自然股价也就应该越高。所以第三条规则就是：在其他条件相同下，理性投资人会愿意为风险较低的股票付出较高的价格。 - 市场利率水准
如果利率高，投资人便可利用利息取代股票来当成稳定收入。因此，第四条规则就是：在其他条件相同下，理性投资人愿意在利率越低时，付出越高的价格买进股票。
简单说，公司的成长率越高、成长期越长、股利支付越多、风险越低与利率越低时，证券真实价值就会越高。
看起来很合理，但其实磐石理论并没有看起来那么稳固。以下作者提出3种陷阱，分析为什么它时常会失灵。
- 资讯分析的可靠性：目前情况无法预测到未来
预测未来盈余和股利是相当困难的事，过去不保证未来。此外，许多随机的重大变化也可能会重创公司，像是漏油污染、恐怖份子攻击、武汉肺炎崛起等都可能会重重打击公司营运。 再者，公司的会计程序也可能被动手脚，如作者说的，损益表就好比三点式泳装，露出的部分有趣，遮住的部分却更重要。像安隆这样的坏家伙并非特例。 - 估值的不确定性：无法用不确定的资料算出精确的数字
股价分析有时候更像是一种艺术评价。比方说原本算出的真实价值低于现在股价的股票，因此不能买入。但你很欣赏这档股票，所以稍微调一下成长率的维持时间让结果反过来，所以你就开心买入。试问，这样合理吗？ - 市场对基本因素的反应度：母鹅的成长并不一定等于公鹅成长
要预估市场对于各种基本因素的评价，其实相当困难。某些时候市场对高成长率的公司愿意付出更高的本益比，某些时候则否。有时候，市场可能不会「矫正错误」，股价可能始终未能反映初估计的价值。
万能的上帝，恐怕也不知道股票的本益比该是多少。 －《漫步华尔街》
由以上分析可以发现，价值投资比想像中困难。甚至连专业的证券分析师也往往无法洞烛机先。作者就提到，许多分析师费尽心机去做产业分析，拜访公司，结果成果居然比直接用过去趋势差补法还来得差。
此外，还有一个让人对分析师能力产生质疑的指标：共同基金的绩效。书中谈到，多项研究都发现，共同基金的绩效，并不比买进并持有没有管理的广泛股票指数好。有兴趣可以参考市场先生这篇探讨主动型基金VS.指数型基金的文章。
总得来说，价值投资方法，虽有其道理，但操作难度不低，连专业的证券分析师都可能失手。接下来，让我们把眼光转向另一宗派：空中楼阁理论。
〔空中楼阁理论与技术分析方法〕
空中楼阁理论认为，股价并不存在什么真实价值，真正影响股价的其实是投资大众的心理层面。
著名的经济学家凯因斯，用了一个简单易懂的比喻：股票游戏就好比报纸选美，从一百张照片选出六张最漂亮的面孔，选出结果最接近全体评审的就是赢家。在此规则下，个人审美无关紧要，重点是要能挑选到其他人也会选的。
对买家来说，空中楼阁的价值评定就是：一项投资值得目前的价格，就是因为他预期能以更高的价格卖出。而新的买家当然也预期会有人用更高的价格接手。因此股价根本没有道理可言，纯粹是大众心理，重点是能要抢先一步，买进再卖出。
物品只有在有人愿意付钱购买时，才有价值
－拉丁格言
而空中楼阁衍伸出来的便是所谓技术分析方法。也就是利用股价图形，预测适当买卖时机的方法。
图形技术分析不在乎公司是在做什么，不管你是台积电还是统一，相同图形就代表相同意义。比方说里可能听过什么W底、空头讯号、盘整，这些都是技术分析的术语。重点在股价图长什么样子，而不是公司在做啥。
一段常见的技术分析可能会说出如下的建议：
市场盘整一段时间后上扬，这是多头讯号，然而支撑在哪还不清楚，现在距离压力区还有40点之多，所以要说下个阶段的多头是否确立还言之过早。 －《漫步华尔街》
技术分析方法是根据以下两个基本原则：
- 原则一：公司的所有的资讯都自动反映在股价上
- 原则二：价格循「趋势」变动
简单说，图形分析能有效，基本假设便是股市是有动能的，上涨的会继续上涨，下跌的会继续下跌。且不论时空，股价走势都会反复出现。因此只要在上升趋势确立时买进，趋势被打破后卖出，就能稳定获利。
这样的前提其实并不大站得住脚，作者举出2个技术分析无效的原因。
- 跟在趋势后＝错失良机
既然公司的一切都会反映在股价上，那很可能当你看到趋势时已经错失良机。 - 技术使用者越多，价值会递减
技术分析的基础是只有你看得见趋势，并买进或卖出。因此当一项分析技术越多人知道，大家一起买进卖出，那讯号就为失去意义。
在书中，作者更深入的探讨了许多技术分析系统。像是使用停损的过滤系统、观察压力与支撑的道氏理论、分析交易量与价格的价量关系策略、研究复杂股价样貌的图形方法。遗憾的是，这些方法都禁不起考验，表现的甚至比买进并持有的策略更差。
作者有点刻薄地说，技术分析师所扮演的脚色似乎只是使经纪商更加繁茂，因为他们鼓励投资者频繁进出，让证券赚进满满的手续费。
【小结】
简单小结一下，投资泡沫源自人类的疯狂，而历史似乎只会惊人的相似。而了解历史有助于我们看清投资的不理性面。
关于投资有两大常见理论。磐石理论认为股票有其真实的内在价值，因此只要找到被低估的股票，在涨到被高估时卖出，便可获利；空中楼阁理论相信股价只与群众心理有关。可以透过技术分析，判断股票图形，提前布局获利。
不过，总得来说，基本面分析和技术分析仍都有其缺陷。为了寻找更坚实的投资方法，我们要继续跟作者的脚步探索。下篇，我们将谈到现代投资理论，并走入研究群众心理的行为财务学。最后，再看看墨基尔给散户们的投资建议。
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