士丹利周记｜淘金热中卖铲子的台积电

上星期，台积电（TSM ）公布2026年第一季业绩，整体表现可谓「强劲且符合预期」。公司季度营收再创新高，净利按年增长58.3%，毛利率达66.2%，营收高达359亿美元，全面超越管理层预期区间上限。这份成绩单不仅反映晶片短期需求强劲，更再次验证其长期竞争优势。

早在两年前，我在文章《天下无敌台积电》中已明确指出，台积电在先进制程上的技术优势已大幅领先同业，包括Samsung Electronics及Intel，而这种差距并非短期内可以追赶。过去数季，台积电持续交出稳定且高质量的盈利表现，体现其执行力与营运效率。对于一家资本密集型企业而言，能够长期维持高毛利与稳定增长，实属难得。

回顾2024年，AI仍处于早期发展阶段。当时市场对其可持续性存疑，不少分析认为AI需求属于泡沫，甚至质疑高端晶片的实际应用场景。在当时股价约170美元水平，市场普遍认为估值偏高。有位「博士」分析员甚至认为，手机晶片根本无需如此高速，他手上的iPhone 6已经够用，因此推断台积电的领先技术未必有实质需求。然而，随著生成式AI、自动驾驶及云端运算的快速发展，需求逐步由「概念」转化为「现实」。

到了2025年第三季，台积电季度营收已达301亿美元。高毛利的3nm及5nm先进制程占比突破50%，进一步拉开与竞争对手的距离。这种「默默耕耘」的策略，使公司在市场情绪波动之际，仍能以基本面说话。我当时亦有撰文「默默耕耘台积电」歌颂它那脚踏实地，默默耕耘的企业精神。即使当时股价升至240美元，市场仍充斥对估值、竞争及地缘政治的忧虑。然而，真正的长期投资回报，往往来自对企业核心竞争力的理解，而非短期市场情绪。

最新季度业绩再次证明，台积电不仅能够「达标」，更能持续「超预期」。在全球宏观环境仍存不确定性的情况下，公司凭借强劲的盈利能力，推动股价升至370美元以上，市值突破1.6万亿美元，成为美国市场市值排名前十的企业之一。

事实上，未来五至十年的科技趋势已相当清晰：人工智能、自动驾驶、太空科技、量子计算等发展已成定局。

然而，多数投资者更倾向关注负面因素，例如AI泡沫、地缘政治、通胀或经济衰退，从而错失长期结构性机会。不少人因等待回调而错失入场时机，最终在高位追入，并在短期波动中失去信心。这种行为的根本原因，在于对企业基本面缺乏深入理解。

今天，台积电的3nm及5nm先进制程占比已达至上61%，而一向信守承诺的台积电亦将于今年下半年量产2nm的晶片，相信利润会进一步提升。

市场上不乏「神仙股」，例如部分未经验证的科技企业，单凭市场话题便吸引资金追捧。然而，若缺乏稳定盈利、现金流及技术壁垒支持，这类投资往往建立在脆弱基础之上。

我有一位朋友，经常向我推介一些超额认购的「神仙股」，什么「胜宏科技」「群核科技」「长光辰芯」等，说一上市就会暴升。大佬呀！你究竟有没有认真了解它们的技术和公司运作呢？有些公司只是将数年前的技术重新包装，有些甚至看完招股书后仍然不清楚其盈利模式，单凭「杭州六小龙」「惠州首富」的标签便相信会暴升，这是否有点不切实际呢？

明明有些每季达标、年年赚大钱的公司你不投资，反而相信这些「神仙股」能让你发达，这是否太天真？一些每年稳定产生现金流的优质企业放在眼前，却因为觉得「迟入场唔抵」而放弃，反而将资金投放在没有数据、没有业绩的「都市传说」上，这正是典型的投资认知偏差。

在AI浪潮之中，各大科技巨头正大规模投资于数据中心、AI训练及AI推理，同时所有手机及电脑亦逐步搭载AI晶片，希望能在这个不可逆转的AI浪潮中分一杯羹。无论最终谁能在这场「淘金热」中胜出，真正稳定受益的，往往不是淘金者，而是提供基础设施的企业。

👉 台积电，正正就是这个「卖铲的人」。

13/4/2026–19/4/2026

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