士丹利周記｜淘金熱中賣鏟子的台積電

上星期，台積電（TSM ）公佈2026年第一季業績，整體表現可謂「強勁且符合預期」。公司季度營收再創新高，淨利按年增長58.3%，毛利率達66.2%，營收高達359億美元，全面超越管理層預期區間上限。這份成績單不僅反映晶片短期需求強勁，更再次驗證其長期競爭優勢。

早在兩年前，我在文章《天下無敵台積電》中已明確指出，台積電在先進製程上的技術優勢已大幅領先同業，包括Samsung Electronics及Intel，而這種差距並非短期內可以追趕。過去數季，台積電持續交出穩定且高質量的盈利表現，體現其執行力與營運效率。對於一家資本密集型企業而言，能夠長期維持高毛利與穩定增長，實屬難得。

回顧2024年，AI仍處於早期發展階段。當時市場對其可持續性存疑，不少分析認為AI需求屬於泡沫，甚至質疑高端晶片的實際應用場景。在當時股價約170美元水平，市場普遍認為估值偏高。有位「博士」分析員甚至認為，手機晶片根本無需如此高速，他手上的iPhone 6已經夠用，因此推斷台積電的領先技術未必有實質需求。然而，隨著生成式AI、自動駕駛及雲端運算的快速發展，需求逐步由「概念」轉化為「現實」。

到了2025年第三季，台積電季度營收已達301億美元。高毛利的3nm及5nm先進製程佔比突破50%，進一步拉開與競爭對手的距離。這種「默默耕耘」的策略，使公司在市場情緒波動之際，仍能以基本面說話。我當時亦有撰文「默默耕耘台積電」歌頌它那腳踏實地，默默耕耘的企業精神。即使當時股價升至240美元，市場仍充斥對估值、競爭及地緣政治的憂慮。然而，真正的長期投資回報，往往來自對企業核心競爭力的理解，而非短期市場情緒。

最新季度業績再次證明，台積電不僅能夠「達標」，更能持續「超預期」。在全球宏觀環境仍存不確定性的情況下，公司憑藉強勁的盈利能力，推動股價升至370美元以上，市值突破1.6萬億美元，成為美國市場市值排名前十的企業之一。

事實上，未來五至十年的科技趨勢已相當清晰：人工智能、自動駕駛、太空科技、量子計算等發展已成定局。

然而，多數投資者更傾向關注負面因素，例如AI泡沫、地緣政治、通脹或經濟衰退，從而錯失長期結構性機會。不少人因等待回調而錯失入場時機，最終在高位追入，並在短期波動中失去信心。這種行為的根本原因，在於對企業基本面缺乏深入理解。

今天，台積電的3nm及5nm先進製程佔比已達至上61%，而一向信守承諾的台積電亦將於今年下半年量產2nm的晶片，相信利潤會進一步提升。

市場上不乏「神仙股」，例如部分未經驗證的科技企業，單憑市場話題便吸引資金追捧。然而，若缺乏穩定盈利、現金流及技術壁壘支持，這類投資往往建立在脆弱基礎之上。

我有一位朋友，經常向我推介一些超額認購的「神仙股」，什麼「勝宏科技」「群核科技」「長光辰芯」等，說一上市就會暴升。大佬呀！你究竟有沒有認真了解它們的技術和公司運作呢？有些公司只是將數年前的技術重新包裝，有些甚至看完招股書後仍然不清楚其盈利模式，單憑「杭州六小龍」「惠州首富」的標籤便相信會暴升，這是否有點不切實際呢？

明明有些每季達標、年年賺大錢的公司你不投資，反而相信這些「神仙股」能讓你發達，這是否太天真？一些每年穩定產生現金流的優質企業放在眼前，卻因為覺得「遲入場唔抵」而放棄，反而將資金投放在沒有數據、沒有業績的「都市傳說」上，這正是典型的投資認知偏差。

在AI浪潮之中，各大科技巨頭正大規模投資於數據中心、AI訓練及AI推理，同時所有手機及電腦亦逐步搭載AI晶片，希望能在這個不可逆轉的AI浪潮中分一杯羹。無論最終誰能在這場「淘金熱」中勝出，真正穩定受益的，往往不是淘金者，而是提供基礎設施的企業。

👉 台積電，正正就是這個「賣鏟的人」。

13/4/2026–19/4/2026

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